日本货币政策前景半明半暗，日经225指数如鱼得水
冉学东
去年日经225指数上涨了30%，巴菲特从2020年8月起就投资了逾60亿美元建仓日本五大商社，今年日股开年更是连创新高，成为从去年以来全球股权资产耀眼的明星。
1月16日的一幕更加离奇。当日，华夏野村日经225ETF（513520）盘中涨幅一度近9%，最高报1.668元，刷新历史新高，溢价率一度超23%，但午后持续走低，收盘跌超4.27%，溢价率为9%，盘中振幅超14%，成交额达47亿。
1月16日收盘，日经225指数下跌0.79%，报收35619.18点，6连涨中止。华夏野村日经225ETF发布风险提示公告，该基金已连续四次发布溢价风险提示公告，劝告投资者勿要盲目投资。当日，其他跟踪日股的ETF,包括易方达日兴资管日经225ETF下跌0.66%，华安三菱日联日经225ETF下跌1.41%，仅工银大和日经225ETF上涨1.08%。
由此可见中国投资者对日股的追逐，美国银行的统计数据显示，私人银行客户过去四周ETF累计主要流出日本，而中国散户近期疯狂溢价买入日本ETF，成交量创历史新高，1月16日一天就买入了27.79亿元。
日本股市上涨如此强劲，以致引发投资者追捧，那么未来日股的上涨空间和变盘线索又有哪些呢？从未来日本央行的货币政策趋向方面分析，我们或许能够找到一些有益的线索。
日本股市上涨最大的基础动力当然是经济复苏，仅以房地产为例，去年12月20日，日本调查公司不动产经济研究所公布的统计结果显示，日本首都圈（东京都、神奈川县、埼玉县、千叶县）的新建公寓平均售价达到了8250万日元（约合410万元），同比涨幅达到36.7%，时隔2个月再次上涨，创出11月单月历史新高。
房地产价格上涨最强大的基础是，日本央行持续的宽松政策增加了消费者的信心，由此导致日本消费者价格上涨，然后经济复苏带动人们对住宅的需求，再加上外资的流入更是推升了日本房地产价格上涨，由此产生的财富效应，带动物价进一步上涨。
日本的物价已经连续20个月高于日本央行公布的2%的通胀目标，在这个过程中，市场一再猜测日本央行将放弃YCC的宽松政策，但日本央行的货币政策非常谨慎，只是做了两次轻微的调整，日本央行一再表示将继续执行超级宽松的货币政策，维持经济的增长。
不过2023年11月CPI同比增速从前月的2.9%下降至2.5%，这是剔除波动较大的生鲜食品价格后的指数，主要受益于能源成本加速下降，加工食品价格放缓上涨。而被称为“核心中的核心”CPI（剔除新鲜食品和能源）从前月的4%降至3.8%。
同时，11月服务价格上涨2.3%，为1993年10月以来的最大涨幅（排除销售税上调的影响）。这表明，进口驱动的通胀压力开始消退之际，通胀正在更广泛的经济领域蔓延，日本央行朝着2%稳定通胀率的目标持续迈进。
对于物价的结构性变化，市场人士认为日本经济已经从制造业的复苏传导服务业，经济正在从更广泛的行业复苏。
但是面对如此通胀形势，日本央行的反应是“稳坐钓鱼台”。日本的通胀一直在继续，但是央行对于改变YCC政策极为谨慎。
不过目前日本的通胀形势又有新变化，比如物价的上涨势头有所减弱，经济增速也有所下滑，日本内阁府去年12月数据显示，2023年第三季度日本实际国内生产总值（GDP）环比下降0.7%，按年率计算下降2.9%，这是近四个季度内日本经济首次出现负增长。
另外，根据日本厚生劳动省、总务省等公布的数据，2023年11月，扣除物价上涨因素后，日本实际工资收入同比下降3.0%，连续20个月同比减少。
但是，对于未来的预期却有变化，日本内务省公布的计算结果显示，计入工资收益和明年年中生效的减税措施，日本人均收入将增长3.8%，超过2.5%的通胀预期。这是收入增速三年来首次跑赢通胀。
因此，日本央行行长植田和男1月15日表示，实现央行通胀目标的可能性正在“逐步上升”，如果可持续实现2%通胀目标的可能性“充分”提高，日本央行将考虑改变负利率货币政策：“如果薪资和物价之间的良性循环加强，并且以可持续和稳定的方式实现物价目标的可能性充分提高，我们可能会考虑改变政策。”
植田和男表示，这是迄今为止最明确的迹象，表明有可能结束超宽松的货币政策。植田和男指出，在正常经济条件下提高利率具有一些潜在积极效应。
鉴于国内外经济和金融市场的高度不确定性，日本央行尚未决定调整宽松货币政策的具体时间：我们将谨慎研究经济发展情况以及公司的薪资与定价行为，从而以恰当的方式决定未来的货币政策。
不过就目前日本经济发展的实际状况，以及日本央行一贯的货币操作惯例，笔者认为，日本央行短期内退出YCC政策，并实施加息的可能性还很小，在经济好不容易摆脱三十年的通缩困境而走上久违的通胀途径时，日本央行将慎之又慎，在没有极为确定的通胀趋势之前，绝不会放弃超级宽松的货币政策而贸然加息。
而这种半明半暗的政策状况，最适合资产价格的上涨，可以肯定，未来日股还将有较大的上涨空间。1月17日，日经225指数先涨后跌，收盘跌0.40%。
责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟